ECB 신트라 2025 정책 패널
구조적 변화 시대의 중앙은행 완전 번역본 (타임스탬프 포함)
행사: 유럽중앙은행 중앙은행 포럼, 신트라 2025 날짜: 2025년 7월 사회자: 프란신 라쿠아, 블룸버그 텔레비전
패널 참가자
크리스틴 라가르드 – 유럽중앙은행 총재 (주최) 제롬 파월 – 미국 연방준비제도 의장 우에다 가즈오 – 일본은행 총재 이창용 – 한국은행 총재 앤드류 베일리 – 영국은행 총재
개회사
[05:54 – 07:24]
크리스틴 라가르드 [05:54]: 우리는 고령화, 디지털화, 경제의 녹색화와 관련된 주요 구조적 변화에 직면해 있으며, 이 모든 것과 함께 우리의 사명인 물가 안정을 달성해야 합니다. 이러한 문제에 관심이 있으시다면 신트라의 ECB 포럼에 오십시오. 우리는 이것과 그 이상을 논의할 것입니다.
행사 진행자 [06:27]: 점심 후 다시 돌아오신 것을 환영합니다. ECB 신트라 포럼의 하이라이트 중 하나인 정책 패널을 발표하게 되어 기쁩니다. 세계 경제는 급속하고 강렬한 변화의 시기를 겪고 있습니다. 다음 패널에 대한 질문은 이러한 근본적인 변화가 통화 정책의 미래에 무엇을 의미하는지를 다룰 것입니다. 우리는 이에 답할 수 있는 탁월한 관계자들을 모시게 되어 영광입니다. 또한 블룸버그 텔레비전의 앵커이자 편집장인 프란신 라쿠아가 대화를 이끌어주시게 되어 영광입니다. 프란신, 무대는 당신의 것입니다.
프란신 라쿠아 [07:24]: 안녕하세요 여러분. 클라라, 소개해 주셔서 정말 감사합니다. 무엇을 말할 수 있을까요—우리에게는 한 시간이 있고 논의할 것이 많습니다. 그러니 신트라 2025 정책 패널에 오신 것을 환영합니다.
소개 및 현재 경제 상황
[07:35 – 08:44]
라쿠아 [07:35]: 이제 관세 관련 무역 중단부터 중동 적대 행위로 인한 유가 변동까지, 먼저 일부 정치적 결정의 여파를 어떻게 처리할 것인지, 그리고 훨씬 더 중요하게는 경제가 어떻게 행동하는지에 대한 많은 질문이 있습니다. 지난 신트라 패널 이후 1년이 지나고 물론 2025년 중반에 접어들면서, 글로벌 정책은 인플레이션과 성장 모두에 제기되는 위험을 탐색해야 합니다—이는 국제결제은행이 이번 주 보고서에서 강조한 도전입니다.
그럼 시작하겠습니다. 우리에게는 한 시간이 있습니다. 우에다 가즈오, 일본은행 총재; 물론 우리의 주최자인 크리스틴 라가르드, 유럽중앙은행 총재; 제이 파월, 미국 연방준비제도 이사회 의장; 이창용, 한국은행 총재; 그리고 앤드류 베일리, 영국은행 총재가 계십니다.
인플레이션 목표와 유럽 경제 상황
[08:24 – 09:53]
라쿠아 [08:24]: 라가르드 총재님, 우리의 주최자로서 당신부터 시작하겠습니다. 먼저 우리 모두를 여기에 초대해 주셔서 정말 감사합니다. 오늘 아침 약간의 데이터가 나왔습니다—소비자 물가가 전년 대비 2% 상승하여 5월의 1.9%에서 상승했지만, 관세는 여전히 크게 다가오고 있습니다. 이것이 어떻게 전개될 것으로 보십니까?
라가르드 [08:44]: 우선 우리가 2%에 있다는 점을 주목하고 싶습니다—이것이 최신 수치입니다. 이것은 또한 우리가 가진 목표이며 우리 직원들이 중기적으로 나타내는 전망으로, 정확히 우리가 예상했던 것입니다. 그래서 저는 임무가 완수되었다고 말하는 것이 아니라, 목표에 도달했다고 말합니다.
그리고 우리가 엄청난 양의 충격—때때로 복합적인 충격—에 직면했다는 것을 인정하는 것으로 시작해야 한다고 생각합니다. 우리는 지난 2년 동안 수행한 디스인플레이션 과정을 거쳐 지금 여기에 있습니다. 그리고 예, 우리는 많은 불확실성에 직면해 있고, 예, 우리는 증가하는 분열의 위험에 직면해 있으며, 예, 우리는 일반적으로 걱정스럽지만 인플레이션에 양면적 위험을 초래하는 지정학적 발전에 직면해 있습니다.
그래서 우리는 계속해서 극도로 경계해야 하고, 목표 달성에 계속 전념해야 하며, 현시점에서 우리가 그렇게 할 수 있는 매우 좋은 위치에 있다고 생각합니다. 그래서 우리는 예상해야 할 격동의 물결을 탐색할 수 있는 장비를 잘 갖추고 있습니다.
미국 경제 상황과 관세 영향
[09:53 – 11:42]
라쿠아 [09:53]: 파월 의장님, 관세가 아직 인플레이션에 나타나지 않고 있습니다. 이것이 관세가 궁극적으로 일부 최종 가격에 얼마나 영향을 미칠 것인지에 대해 모델이 말하는 것을 실제로 재고하도록 당신이나 당신의 직원들을 강요하고 있습니까?
파월 [10:06]: 프란신 감사합니다. 그리고 크리스틴, 당신과 당신의 동료들이 오늘 여기서 또 다른 훌륭한 컨퍼런스를 개최해 주셔서 감사합니다—정말 즐거웠습니다. 제가 먼저 말씀드리자면, 미국 경제는 꽤 좋은 위치에 있습니다. 인플레이션은 2%에 가깝게 내려왔습니다—우리는 헤드라인 2.3%, 코어 2.7%에 있습니다. 실업률은 4.2%로, 전반적으로 건강합니다.
잠시 관세를 무시하고 보면, 인플레이션은 우리가 예상하고 희망했던 대로 거의 정확하게 행동하고 있습니다. 우리는 아직 관세로부터 많은 영향을 보지 못했고 지금쯤 예상하지도 않았습니다. 우리는 항상 인플레이션의 시기, 양, 지속성이 매우 불확실할 것이라고 말했고, 확실히 그것이 증명되었습니다.
그래서 우리는 지켜보고 있습니다. 우리는 여름 동안 일부 수치, 더 높은 수치를 볼 것으로 예상하지만, 우리가 예상했던 것보다 더 높거나 낮거나 늦거나 빠를 수 있다는 것을 배울 준비가 되어 있습니다.
라쿠아 [11:03]: 하지만 의장님, 관세가 아니었다면 연준이 지금쯤 더 많이 인하했을까요?
파월 [11:08]: 네, 저는 그것이 맞다고 생각합니다. 사실상 우리는 관세의 규모를 보고 기본적으로 관세의 결과로 미국의 모든 인플레이션 예측이 실질적으로 상승했을 때 보류 상태로 전환했습니다. 그래서 우리는 과잉 반응하지 않았습니다—사실 우리는 전혀 반응하지 않았습니다. 우리는 단순히 시간을 갖고 있습니다. 미국 경제가 견고한 상태에 있는 한, 우리가 할 수 있는 신중한 일은 기다리고 더 많이 배우고 그 효과가 무엇일지 보는 것이라고 생각합니다. 그리고 다시 말하지만, 그것들은 실제로 나타나지 않았고, 그래서 지금은 기다리고 있습니다.
한국의 무역 의존 경제
[11:42 – 13:14]
라쿠아 [11:42]: 이 총재님, 한국 경제는 물론 무역에 크게 의존하고 있습니다. 각 정부가 트럼프 행정부와 체결할 수 있는 거래를 제쳐두고, 당신의 위치에 있는 중앙은행들이 무역 관세의 영향으로부터 경제를 보호하기 위해 무엇을 할 수 있습니까?
이창용 [11:57]: 실제로 인플레이션에 대한 관세 영향에 대해, 우리의 현재 인플레이션은 2% 정도로 잘 안정되어 있으며, 우리는 관세가 세 가지 이유로 인플레이션보다는 디플레이션을 초래하는 경향이 있다고 믿습니다:
첫째는 한국이 보복 관세를 사용할 가능성이 낮습니다. 둘째, 우리는 수입의 22%를 중국에서 수입하고 있으며, 최근 중국의 수출 가격은 몇 년 동안 연간 5%씩 하락하고 있으며 계속 그럴 것이라고 믿습니다. 그리고 현재 우리의 성장률은 0.8%로 잠재 성장률보다 훨씬 낮아서 총수요 압력이 훨씬 낮습니다.
그래서 우리의 문제는 인플레이션 자체가 아니라 관세의 성장 영향입니다.
라쿠아 [12:45]: 그렇다면 앞으로 무엇을 할 것을 의미합니까?
이창용 [12:47]: 실제로 우리는 완화 사이클에 있었고, 지난 10월부터 금리를 100 베이시스 포인트 인하했으며, 우리의 성장률을 감안할 때 계속 완화 사이클에 있을 것입니다. 그러나 최근 금융 안정성 위험이 증가하고 있으며, 특히 수도권의 주택 가격이 매우 빠르게 상승하고 있어, 추가 인하의 속도와 시기를 결정할 때 이 금융 안정성 위험을 주시하고 있습니다.
영국의 인플레이션 역학
[13:14 – 15:40]
라쿠아 [13:14]: 베일리 총재님, 당신은 영국의 최근 인플레이션 상승이 일시적일 것이라는 견해를 취했습니다. 왜 인플레이션이 다시 떨어질 것이라고 그렇게 확신하십니까?
베일리 [13:23]: 실제로, 이것 때문에 일시적이라는 단어를 사용하는 것을 피하려고 노력했다는 것을 아실 겁니다—이상하게도, 그것은 약간의 역사를 가지고 있습니다. 하지만 진지하게 말하자면, 분명히 인플레이션의 증가는 인플레이션의 증가입니다. 뻔한 말을 해서 죄송합니다. 상승한 이유는 실제로 전적으로 소위 관리 가격 때문입니다.
이제 제가 말했듯이, 그것은 가격 상승입니다. 오해하지 마십시오. 하지만 그것은 경제의 맥락에 대해 많이 또는 아무것도 말해주지 않습니다. 다시 말해, 경제의 수요와 공급 균형에 대해 많이 말해주지 않습니다. 그래서 우리에게 중요한 판단은: 이 상승으로부터 2차 효과를 얻을 것인가? 그리고 물론, 몇 년 전의 상승과는 전혀 다릅니다. 분명히 하자면.
그리고 현재 제 판단은 맥락이 다르다는 것입니다. 우리는 증거를 봅니다. 저는 경제의 연화 징후를 보고 있고, 노동 시장의 연화 징후를 봅니다. 우리는 그것들이 가격으로 나타나는 것을 봐야 할 것입니다—우리는 여전히 가격에서 증거를 봐야 한다고 생각합니다. 하지만 그 배경 맥락은 확실히 제가 말할 수 있게 합니다. 보세요, 저는 금리의 방향이 계속 하향이라고 생각합니다.
라쿠아 [14:33]: 모든 불확실성을 볼 때, 다시 말하지만, 유가와 무역 협상에 일어난 일을 감안할 때 대담한 요구입니다.
베일리 [14:42]: 그렇습니다. 제가 두 가지를 말씀드리고 싶습니다. 하나는, 제이가 말했듯이, 아마도 조금 이른 것 같습니다. 무역과 관세 조치로부터 가격 효과가 실제로 나타나는 것을 보기에는 말입니다. 우리는 또한 크리스틴이 말했듯이, 이것들이 양면적이라고 말했습니다—어느 쪽으로든 갈 수 있고, 수요가 약화될 수 있고, 공급망 중단을 볼 수 있습니다.
그리고 두 번째는 물론 이러한 효과 중 일부, 유가 이야기를 예로 들면, 실제로 우리의 마지막 회의 이후로 올랐다가 내렸습니다. 그래서 우리는 항상 이 시점에서 어휘를 찾습니다—우리는 불확실성에 예측 불가능성을 추가했습니다. 크리스틴이 오늘 아침 소개 영상에서 이 모든 단어를 말하는 것을 보고 약간 재미있었습니다. 왜냐하면 그것이 사실이기 때문입니다. 왜냐하면 우리는 결과의 범위라는 의미에서 불확실성을 얻을 뿐만 아니라, 관세 조치와 같은 것을 얻으면 예측할 수 없다는 의미에서도 그렇기 때문입니다. 역사는 실제로 그것에 대한 특별히 좋은 가이드가 아닙니다. 실제로 과거에서 많이 끌어낼 수 없습니다.
일본의 인플레이션 역학
[15:40 – 18:26]
라쿠아 [15:40]: 이제, 총재님, 당신은 약간 다른 상황에 있습니다. 일본의 CPI는 3년 동안 2% 이상을 유지했습니다. 인플레이션을 더 지속적으로 만드는 경제의 근본적인 변화는 무엇이라고 보십니까?
우에다 [15:54]: 간단히 말하자면, 당신이 말했듯이, 헤드라인 인플레이션은 거의 3년 동안 2% 이상이었지만, 우리가 기저 인플레이션이라고 부르는 것은 여전히 2%보다 다소 낮습니다. 그것이 우리가 처한 상황입니다.
하지만 더 분해할 수 있다면, 아마도 세 가지 구성 요소가 있을 것입니다. 첫째, 가격 상승이 임금에 영향을 미치고, 이것이 다시 가격에 영향을 미치는 임금-가격 역학에 의해 결정되는 기저 인플레이션이 있으며, 탄력적인 국내 수요의 도움을 받습니다. 이 구성 요소는 천천히 상승하고 있지만, 제가 말했듯이 여전히 2%보다 다소 낮습니다.
그러면 아마도 경제와 가격에 대한 가능한 관세의 예상되는 부정적 영향이 될 두 번째 구성 요소가 있을 것입니다. 우리는 이것이 일어날 것으로 예상하고 있지만 아직 보지 못했습니다.
식품 가격 상승으로 인해 생성된 국내 지원 충격인 세 번째 구성 요소가 있습니다. 실제로 이 구성 요소는 현재 우리가 가진 헤드라인 인플레이션의 약 50%를 차지합니다.
그래서 이 세 가지를 상계하면, 우리는 첫 번째 구성 요소와 두 번째 구성 요소가 26년 말이나 27년까지 2%를 향한 기저 인플레이션의 느린 증가를 만들어낼 것이라고 생각합니다. 세 번째 구성 요소인 식품 인플레이션은 연말로 갈수록 가라앉을 것입니다. 그래서 우리는 이 세 가지 힘 사이의 상호 작용을 면밀히 모니터링할 것입니다.
라쿠아 [17:46]: 총재님, 트럼프 대통령이 일본에 더 많은 관세를 위협한 다음 날 무역 우려를 어떻게 보십니까?
우에다 [17:53]: 음, 그것은 담당 장관이 협상하고 있습니다. 저는 이에 대해 구체적인 언급을 피하려고 노력하고 있습니다.
라쿠아 [18:05]: 그럼 제가 묻겠습니다. 일본이 추가 금리 인상을 결정하는 주요 계기는 무엇일까요?
우에다 [18:12]: 좋습니다. 제가 말했듯이, 그것은 제가 설명하고 있던 세 가지 인플레이션 역학의 상대적 강도에 달려 있을 것이며, 우리는 그것을 결정하기 위해 더 많은 정보가 필요합니다.
통화 정책 전망
[18:26 – 20:05]
라쿠아 [18:27]: 라가르드 총재님, 금리 인하를 볼 때, 우리는—실제로 ECB가 어디로 가는 것을 보십니까? 당신은 모든 중앙은행 중에서 지금 꽤 편안한 위치에 있습니다.
라가르드 [18:40]: 데이터가 말해줄 것입니다. 우리는 계속해서 데이터에 의존하고, 회의별로 결정하며, 특정 금리 경로에 전념하지 않기로 결심했다고 생각합니다. 그것이 독사입니다. 그리고 우리는 방금 전략 평가를 완료했기 때문에 매우 운이 좋습니다. 이것은 우리가 운영할 수 있는 좋은 프레임워크와 좋은 전략 라인을 제공합니다.
하지만 제가 언급한 세 가지 측면—데이터 의존적, 회의별 결정, 특정 금리 경로에 대한 약속 없음—은 우리가 실제로 어제 결론을 내린 것을 기반으로 한 지속적인 전략에서 일정합니다.
라쿠아 [19:20]: 제이 파월?
파월 [19:21]: 우리의 관점에서, 당신이 보셨듯이, FOMC 참가자의 확실한 다수가 올해 후반에 다시 금리를 인하하기 시작하는 것이 적절해질 것으로 예상합니다. 하지만 크리스틴이 방금 언급했듯이, 그것은 들어오는 데이터에 달려 있을 것입니다. 우리는 특히 인플레이션 측면에서 무엇이 나타나는지 또는 나타나지 않는지를 모니터링하고, 노동 시장도 주의 깊게 관찰할 것입니다.
거기서 우리는 예상치 못한 약세의 징후를 매우 주의 깊게 관찰합니다. 우리는 점진적인 냉각을 보지만 아직 실제로 그것을 보지 못합니다. 그래서 그것들이 우리가 지켜볼 것들입니다. 하지만 제가 언급했듯이, 우리 중 다수는 올해 남은 네 번의 회의에서 다시 금리를 인하하기 시작하는 것이 적절할 것이라고 느낍니다.
유로 강세와 환율 정책
[20:05 – 21:04]
라쿠아 [20:05]: 라가르드 총재님, 유로는 올해 지금까지 달러 대비 약 12% 급등했습니다. 그것의 강세가 금융 조건을 완화하려는 당신의 노력에 반대되는 것이 우려됩니까?
라가르드 [20:16]: 아시다시피 저는 환율에 대해 언급하지 않을 것입니다. 우리는 예측 목적으로 그것을 고려합니다—분명히 영향이 있습니다—하지만 그것은 시장 조건과 평가의 반영입니다. 그것은 또한 우리 경제의 강점을 반영합니다.
그러나 달러 대비 명확한 평가 절상이 있었습니다. 어떻게 보느냐에 따라 달러의 평가 절하이거나 유로의 평가 절상이며, 그 특정한 경우에는 둘 다 약간 있을 수 있습니다. 우리는 또한 자본의 움직임, 흐름, 유로 표시 자산의 매력을 보고 있으며, 이것은 또한 우리가 최근에 관찰한 흥미로운 현상입니다.
연준의 7월 회의 고려사항
[21:04 – 21:20]
라쿠아 [20:54]: 파월 의장님, 공정하게 말하자면—아무것도 보장되지 않는다는 것을 우리 모두 알고 있습니다—실제 놀라움을 제외하고, 7월은 금리 인하를 진지하게 고려하기에는 너무 이른가요?
파월 [21:04]: 네, 정말로 말할 수 없습니다. 데이터에 따라 달라질 것이고 우리는 회의별로 진행하고 있습니다. 제가 어떻게 생각하고 있는지 언급했지만, 어떤 회의도 테이블에서 제외하거나 직접 테이블에 올리지 않을 것입니다. 데이터가 어떻게 발전하는지에 달려 있을 것입니다.
글로벌 무역과 보호주의 위험
[21:20 – 23:34]
라쿠아 [21:20]: 총재님, 실제로 글로벌 경제와 한국에 대한 보호주의 무역 정책에서 비롯되는 가장 큰 위험은 무엇입니까?
이창용 [21:28]: 무역과 보호주의 조치에서 비롯되는 가장 큰 위험? 아시다시피 한국은 상당히 수출 주도형 경제를 가지고 있으므로, 글로벌 분열이 무엇이든 미국 관세를 통한 직접적인 영향뿐만 아니라 중국, 멕시코, 캐나다를 통한 간접적인 영향도 심각합니다.
그리고 우리는 쉽게—7월 9일에 무슨 일이 일어날지에 정말로 달려 있습니다. 우리는 실제로 결과를 기다리고 있지만 무슨 일이 일어날지 모릅니다. 그러나 예를 들어 관세가 4월 2일에 발표된 26% 보복 관세로 돌아가고, 우리 경제에 영향을 미치는 많은 부문별 관세—알루미늄, 철강, 자동차—와 함께라면, 우리는 GDP 성장률에서 1%에 가까운 더 큰 영향을 미친다고 쉽게 말할 수 있습니다.
그리고 그것이 얼마나 오래 지속되느냐에 따라 우리는 새로운 공급망에 적응해야 하므로 영향이 더 클 것이라고 생각하지만 그 시나리오가 일어나지 않기를 바랍니다.
라쿠아 [22:30]: 한국은행의 가장 큰 우려는 무엇입니까? 한국 수출이 글로벌 무역에서 둔화되는 것입니까, 아니면 미국 경제의 침체입니까?
이창용 [22:40]: 모두 연결되어 있습니다—글로벌 경제 둔화. 그리고 한 가지, 저는 부정적인 면만 언급했지만, 한 가지 긍정적인 면, 긍정적인지 모르겠지만 한국 기업들은 미국 관세가 시작되기 훨씬 전부터 공급 다각화를 준비해 왔습니다. 왜냐하면 우리는 중국과 일부 문제가 있었고 중국 산업이 매우 경쟁력이 있어서 생산 측면을 중국에서 다른 곳으로 재배치해야 했기 때문입니다.
그래서 상대적으로 말하자면 잘 준비되어 있고 두 번째로 여전히 좋은 점은 AI 기술 개발의 혜택을 받는 반도체와 같은 강력한 산업이 있다는 것입니다. 그래서 우리가 관리할 수 있기를 바라지만 다른 한편으로는 수출 의존도의 엄청난 규모를 볼 때 상당한 영향을 받을 것입니다.
금리와 중립 금리 논의
[23:34 – 28:22]
라쿠아 [23:34]: 베일리 총재님, 모든 인플레이션과 무역 역학을 감안할 때 완화 사이클이 끝날 때 금리가 3%에 가까울 것이라고 생각하십니까, 아니면 4%에 가까울 것이라고 생각하십니까?
베일리 [23:42]: 그것은 실제로 R 스타 질문으로 가는 미묘한 방법입니다. 저는 R 스타 수준과 따라서 금리가 사이클에서 어디에 도달할 것인지에 대한 전체 논의에 대해 상당히 신중합니다. 그것을 둘러싼 엄청난 불확실성이 있습니다.
제가 중요하다고 생각하는 것과 우리가 시간을 보내며 살펴보는 것은 정책이 현재와 미래에 얼마나 제한적인지입니다. 우리 직원들은 현재 상황에서 정책의 제한성을 판단하고 시장 곡선과 우리가 얻은 평가로 미래를 예측하면 얼마나 제한적일지를 판단하기 위해 엄청난 양의 작업을 수행합니다. 정책은 여전히 제한적이고 계속 제한적일 것이지만 시간이 지남에 따라 제한 수준이 낮아질 것이며 이는 제가 예상하는 것입니다.
그래서 저는 그 제한 수준이 더 중립적인 지점까지 내려갈 것으로 예상하지만 맥락에서 판단해야 한다고 생각합니다. 한 가지 예를 들자면, 영국 경제에서 가계와 기업 부채 수준은 실제로 과거 경험을 바탕으로 예상했던 것보다 낮습니다. 그래서 다시 말하지만, 그것은 주어진 금리에서 정책이 얼마나 제한적인지에 영향을 미칩니다. 아마도 역사적으로 그랬을 것보다 다소 덜 제한적일 것입니다.
라쿠아 [25:06]: 여러분 모두에게 중립 금리에 대한 생각을 물어볼 수 있을까요, 파월 의장님?
파월 [25:10]: 중립 금리에 대한 생각? 그것을 도출하는 수많은 경험적이고 이론적인 방법이 있습니다. 결국, 저는 경제를 살펴보고 우리의 정책 입장이 경제에 대해 우리가 기대하고 원하는 효과를 가지고 있는지 묻는 것을 좋아합니다. 그리고 저에게는 우리가 이 수준에서 아마도 적당히 제한적인 곳에 있다고 말하고 싶습니다. 일부 공식에 따르면 우리는 그보다 더 제한적이지만 경제를 보면 성장이 견고하고 노동 시장이 견고하며 여전히 역사적으로 낮은 실업률 수준입니다. 매우 긴축적인 통화 정책에서 벗어나는 것처럼 느껴지는 경제가 아니지만 정책은 여전히 제한적이라고 말하고 싶습니다.
라쿠아 [25:52]: 라가르드 총재님?
라가르드 [25:54]: 좋은 개념이고 흥미롭고 이 방에 있는 매우 재능 있고 뛰어난 경제학자들 중 많은 사람들이 실제로 중립 금리에 대한 논의를 기뻐한다고 말하고 싶습니다. 하지만 솔직히 우리가 목표와 우리가 있어야 할 곳 또는 있는 곳에 더 가까워지면서, 우리가 있어야 할 곳과 저는 그것에 대해 판단을 내리고 싶지 않지만, 그 논의는 덜 관련성이 있다고 생각합니다.
ECB의 우리 직원이 측정하는 것은 우리로 하여금 대금융위기 이전보다 높다고 믿게 하지만 예를 들어 현재 미국 중립 금리와 비교하면 상대적으로 낮습니다. 그러나 어떤 면에서는 현재 그것을 논의하는 것이 약간의 환상입니다. 왜냐하면 중립 금리는 일반적으로 충격이 없고 완벽한 균형이 있는 세계에서 정의되기 때문입니다. 이제 우리는 현재 충격이 없는 세계에 있습니까? 저는 그렇게 생각하지 않습니다. 그래서 개념으로 갖는 것은 좋고, 그것에 대해 정교화하는 것은 좋고, 그것에 대해 연구하는 것은 좋지만 우리가 있어야 할 곳에 대한 지침 원칙으로 현재 우리가 있는 곳에서 그것을 사용하는 것은 특별히 적절하다고 생각하지 않습니다.
라쿠아 [27:06]: 앤드류 베일리?
베일리 [27:08]: 그것은 제가 앞서 말한 것을 계속합니다. 다시 말하지만 저는 정책이 어디에 있어야 하는지에 대한 일종의 가이드로 그것을 사용하지 않지만, 이 전체 제한성 개념은 물론 우리의 판단에 중요합니다. 왜냐하면 그것은 우리가 만날 때마다 판단해야 하는 정책의 전달 메커니즘에 중요하기 때문입니다. 그래서 그것은 어떤 의미에서 우리가 회의를 가질 때마다 갱신하는 판단입니다.
저는 제이가 방금 말한 것에 다소 동의한다고 생각합니다. 우리의 경우 정책은 현재 제한적이며, 시장에 있는 곡선을 바탕으로 덜 제한적이 될 것입니다. 그것이 제가 예상하는 것입니다. 우리는 매번 판단할 것입니다.
라쿠아 [27:44]: 이 총재님?
이창용 [27:46]: 추가할 것이 없습니다.
라쿠아 [27:48]: 우에다 총재님은 어떻게 보십니까?
우에다 [27:50]: 네, 우리도 중립 금리와 같은 것을 여러 번 추정했습니다. 추정치의 범위는 매우 넓지만, 적어도 우리는 현재 금리가 중립보다 낮다고 말할 수 있다고 생각합니다. 하지만 그 외에는 제이가 1~2년 전 잭슨 홀 컨퍼런스에서 말한 것을 참조하겠습니다. 그것은 우리가 직원들의 안내를 받지만 흐린 하늘 아래에 있다는 것과 같았습니다.
통화 정책의 시나리오 분석
[28:24 – 34:48]
라쿠아 [28:24]: 라가르드 총재님, 시나리오에 대해 말씀해 주시고 왜 이것이, 충격과 실제로 매우 빠르게 진행되는 변화 때문에 시나리오가 경제의 템플릿으로 더 의미가 있는지 말씀해 주실 수 있습니까?
라가르드 [28:36]: 이것은 우리가 작년에 수행한 전략 평가의 일부로 크게 논의한 주제입니다. 그리고 공정하게 말하자면 우리가 작업하고 통화 정책 입장을 결정하는 본질적인 예측인 기준선이 유지되고 우리의 고려에서 결정적이라고 생각합니다.
그러나 동시에 우리 직원들은 영원히는 아니지만 제가 아는 한 항상 가장 견고한 기준선에 도달하기 위해 시나리오 분석, 민감도 분석을 수행해 왔습니다.
아마도 우리가 더 많이, 더 체계적으로 할 것이고 우리가 가진 것보다 더 자주 발표할 수도 있습니다. 우리는 지난 몇 년 동안 네 가지 상황에서 시나리오 분석을 발표했다고 생각합니다. 우크라이나 침공이 하나였고, 코로나가 하나였고, 석유 위기도 그랬고 관세 위협도 그랬습니다. 그래서 이 모든 것들은 우리의 화면을 강타하는 일종의 외생적 요인이었습니다.
우리가 우리 경제에 영향을 미칠 장기 추세를 살펴보고 기준선을 알리고 강화하며 아마도 신뢰성을 향상시킬 더 많은 시나리오 분석을 할 수도 있다고 생각합니다. 그래서 그것이 우리가 현재 논의하고 있는 것입니다. 이것이 어떻게 구축되는지, 우리가 어떤 가정을 하는지, 출판 측면에서 어떤 선택이 결정되는지는 우리 직원들과의 좋은 지능으로 이사회에서 결정될 것입니다.
라쿠아 [30:12]: 시나리오에 대한 제이 파월.
파월 [30:14]: 수년 동안 우리는 내부적으로 시나리오 분석을 사용해 왔고 저는 개인적으로 그것이 매우 유용하다고 생각합니다. 제 동료들 중 많은 사람들도 그렇게 생각한다고 생각합니다. 여러 가지 종류의 시나리오가 있습니다. 우리는 모든 FOMC 회의에서 6개 또는 7개를 가지고 있습니다. 그것들은 종종 주지사들 사이와 회의에서 논의의 주제입니다.
우리는 그것들을 공개 커뮤니케이션 장치로 사용하는 단계를 밟지 않았고 그것은 큰 차이입니다. 그래서 그것이 우리가 이번 가을에 이야기할 것 중 하나입니다. 우리는 여름 말까지 예상되는 합의 성명서 또는 통화 정책 프레임워크인 프레임워크 검토의 첫 번째 부분을 마무리하고 가을 회의를 사용하여 커뮤니케이션 아이디어를 살펴볼 것이며 그것이 우리가 살펴볼 것 중 하나입니다.
많은 매력과 많은 질문이 있다고 말씀드리겠습니다. 그래서 제 기대는 우리가 그 분야에서 무언가를 하려면 나이아가라 폭포 너머로 우리 자신을 던지는 것이 아니라 발가락을 물에 담그는 것이 될 것입니다. 특정 상황에서 그것을 시도할 상황을 상상할 수 있지만 우리는 단지 작업을 수행하고 다른 많은 중앙은행들이 지금 하고 있는 것처럼 그것을 이해할 것입니다.
우에다 [31:26]: 우리의 경우 리스크 관리 섹션에서 일종의 꼬리 위험을 나타내는 것으로 시나리오 분석을 사용하지만, ECB 보고서를 읽어야 하지만 그 섹션을 공개 커뮤니케이션을 위한 더 많은 예측 섹션으로 이동해야 한다면 통화 정책 회의에서 아마도 회원들 사이에서 어떤 시나리오를 해야 하는지에 대한 합의를 얻는 것이 쉬울지 궁금합니다.
왜냐하면 그 시나리오와 기본 가정은 회원들 사이에서 의사소통하고 동의하기가 훨씬 더 어려울 수 있고 또한 우리에게 특별하지만 리스크 관리 섹션에 대한 이전 접근 방식을 예측과 어떻게 차별화할 수 있는지 우리가 무엇을 해야 하는지 생각해야 하기 때문입니다.
베일리 [32:12]: 그래서 저는 두 가지를 추가하고 싶고 동료들과 매우 같은 정신입니다. 하나, 우리는 5월 라운드와 5월 보고서에 두 가지 시나리오를 도입했습니다. 저에게 그것들은 매우 유용했습니다. 그것들은 양쪽에 있었습니다—그런데 대칭적이지 않았지만 양쪽에 있었습니다. 저에게는 불확실성을 감안할 때 제 의사 결정 측면에서 매우 유용했습니다. 우리가 틀렸다면, 제가 판단에서 틀렸다면, 얼마나 틀릴까요? 제가 될 것이라고 생각하고 그것의 결과는 무엇일까요? 그러면 우리는 그것들을 처리하기 위해 무엇을 해야 할까요? 관리 가능한가요? 그것이 도움이 되었습니다.
그리고 제니가 공개 커뮤니케이션 측면에서 말한 것으로 돌아가는 질문이라고 생각합니다. 이것이 큰 단계라고 생각하고 도전적입니다. 왜 그런지 말씀드리겠습니다. 저는 이것을 꽤 많이 말합니다. 우리는 많은 조건부 진술을 합니다. 당신이 하는 많은 인터뷰에서 이것을 감지했을 수도 있습니다. 지금 개인적인 코멘트를 하는 것은 아니지만 프란신, 그러나 그 조건부 코멘트 중 많은 것이 즉시 무조건 코멘트로 번역됩니다. 우리는 꽤 조심스럽습니다. 개인적인 것이 아닙니다. 이것은 일반적인 요점입니다.
제가 이것을 말하는 이유는 그것이 중심 사례에 관한 것이기 때문입니다. 그것은 우리에게 주는 메시지입니다. 항상 불확실성이 있고 항상 위험이 있다는 점을 전달하기 위해 그 세계에서 이것을 매우 신중하게 해야 할 것입니다. 그것들을 어떻게 보정하고 공개적으로 어떻게 전달하는지는 중요하지만 그 환경에서는 꽤 도전적입니다.
우에다 [33:54]: 우리는 또한 시나리오에 대한 많은 시뮬레이션 연습을 수행하지만 아직 발표하지 않았습니다. 우리는 품질 보고서에서 어떤 위험을 염두에 두고 있는지 정성적으로 논의합니다. 게다가 저는 매우 거친 방식으로 우리가 관리 정책 결정에 대한 리스크 관리 접근 방식과 같은 것을 수행하고 있다고 말하고 싶습니다. 이것은 아마도 크리스틴이 어제 이야기한 것과 약간 비슷할 것입니다.
좋은 예를 생각해낼 수 없지만 위험 시나리오, 꼬리 위험에 대한 생각은 때때로 우리의 통화 정책 결정에 영향을 미칩니다.
달러 지배력과 준비 통화 지위
[34:48 – 39:38]
라쿠아 [34:48]: 여러분 모두에게 달러에 대해 물어볼 수 있습니까? 모두가 좋아하는 주제입니다. 지난 몇 달의 소음을 차단하면 달러에 대해 정말로 무엇이 바뀌었습니까? 총재님, 우리는 정말로 준비 통화로서의 지위에서 어떤 종류의 패러다임 전환을 보고 있어서 역사가들이 2025년을 어떤 종류의 중추적인 해로 되돌아볼까요?
이창용 [35:08]: 저는 그렇게 생각하지 않습니다. 특히 한국의 경우. 그래서 원화는 지난 두 달 동안 상당히 평가 절상되었지만 우리가 가진 매우 독특한 상황 때문이라고 생각합니다. 우리는 지난 12월에 매우 예상치 못한 불필요한 계엄령 선포가 있었고 그 후 이 정치적 위험이 우리 경제의 둔화와 함께 원화를 우리의 펀더멘털이 설명하는 것보다 훨씬 더 평가 절하시켰습니다.
그래서 어떤 의미에서 우리가 지난 두 달 동안 관찰한 평가 절상은 어떤 의미에서 우리 통화의 정상화이고 달러 정서의 장기적 변화에 관해서는 논의가 있지만 사람들이 이에 대해 이야기하고 있는 것 같지만 현재로서는 헤지 비율을 높이면서 달러 자산을 유지하고 있으므로 현재로서는 영향의 점유율에 의존한다고 생각합니다. BIS 보고서는 이것이 주로 헤지되지 않은 포지션에서 헤지된 포지션으로 이동하고 있음을 보여주므로 미래에 무슨 일이 일어날지 봐야 합니다.
라쿠아 [36:12]: 베일리 총재님?
베일리 [36:14]: 두 가지를 말씀드리겠습니다. 첫째, 준비 통화의 정의가 무엇이고 수년에 걸쳐 어떻게 발전했는지 명심하는 것이 중요하다고 생각합니다. 그래서 저는 1월처럼 현재 큰 변화가 있다고 보지 않습니다. 특히 요즘 준비 통화의 정의는 순수한 환율만큼이나 담보와 보안의 모든 목적에 사용할 수 있는 시장에 대한 안전 자산 공급과 관련이 있기 때문입니다. 그래서 우리는 그 변화가 일어나기까지 먼 길을 가고 있다고 생각합니다.
두 번째는 크리스틴이 앞서 말한 것으로 돌아가서 우리가 금융 조건을 볼 때 물론 그렇게 하기를 바라지만 특히 금융 조건 지수를 풀어내는 것이 더 관련이 있다고 항상 믿지만 더 관련이 있다고 생각합니다. 그 이유는 금융 조건 지수의 구성 요소의 상관관계가 무너지는 것을 보았기 때문입니다.
그래서 채권 수익률을 보고, 환율을 보고, 예를 들어 주식 위험 프리미엄을 보면, 그 상관관계는 시간이 지남에 따라 확립된 것으로 보는 경향이 있는 것이 아니므로 제 마음에는 각 구성 요소에 대한 이야기가 있으므로 훨씬 더 신중하게 봐야 합니다. 그래서 환율을 볼 때 저는 그것을 그 기준으로 매우 많이 봅니다. 평소처럼 모든 것을 포장하고 모든 것이 정상적으로 행동하고 있다고 말하는 것은 현명하지 않다고 생각합니다. 왜냐하면 상관관계가 실제로 그렇지 않기 때문입니다.
라쿠아 [37:40]: 우에다 총재님, 전 세계 중앙은행의 많은 동료들이 금 보유고를 늘리고 있다고 생각합니다. 그것이 달러에 대한 유일한 실제 대안입니까?
우에다 [37:50]: 유럽과 같은 지역이나 중국이 오늘 아침에 논의하고 있던 것처럼 통화의 효율성이나 편의성을 개선하는 측면에서 무엇을 할 것인지에 어느 정도 달려 있다고 생각합니다. 자본 시장 통합과 이런 것들이 미래에 데이터의 역할이 쇠퇴할 수 있는 정도를 바꿀 것입니다.
라쿠아 [38:22]: 라가르드 총재님?
라가르드 [38:24]: 아시다시피 2025년이 중추적인 해가 될지 모르겠습니다. 저는 그럴 가능성이 매우 높다고 생각하는 경향이 있습니다. 그러나 주요 변화가 일어나려면 많은 시간이 걸리고 많은 노력이 필요할 것입니다.
저는 현재 우리가 보고 있는 이분법과 투자자들이 옵션을 찾고 있다는 사실의 표시일 수 있다는 앤드류의 요점에 완전히 동의합니다. 이것이 투자자들이 말하는 것입니다. 그들은 질문을 하고 대안을 찾고 있으며 그것이 더 많은 불확실성, 더 많은 예측 불가능성, 여러 전선에서 미지의 것으로의 약간의 도약으로 더욱 부채질될 일반적인 신뢰 부족으로 변환되는지 여부는 통화 정책뿐만 아니라 경제학조차도 아니라 예를 들어 전반적인 보안 측면에서 그 이상인지는 두고 봐야 한다고 생각합니다.
그것은 하룻밤 사이에 일어나지 않을 것입니다. 역사적으로 그런 적이 없습니다. 지금 그래야 할 이유가 없습니다. 그러나 분명히 무언가가 깨졌고 그것이 고칠 수 있는지 아니면 계속 깨질 것인지는 그 전선에서 배심원이 나와 있다재시도
H
계속편집
2025년을 돌아보며와 정치적 압력
[39:38 – 41:06]
라쿠아 [39:38]: 앤드류, 우리가 2025년을 어떻게 돌아볼 것이라고 생각하십니까?
베일리 [39:42]: 2025년을 어떻게 돌아볼 것인지 묻고 계신가요? 네. 역사가들은 올해를 어떻게 볼까요? 중추적인가요?
분명히 중요한 해입니다. 무역과 관련해서 많은 일이 일어나고 있고, 저는 우리가 몇 가지 중요한 경제적 변화를 성공적으로 도전한 해로 돌아보기를 희망합니다. 우리의 임무는 그것이 사실이 되도록 하는 것입니다.
라쿠아 [40:12]: 대통령으로부터 개인적으로 많은 공격을 받으십니다. 그것이 당신의 일을 더 어렵게 만듭니까?
파월 [40:18]: 저는 제 일을 하는 데 매우 집중하고 있습니다. 중요한 것은 의회가 우리에게 부여한 목표인 최대 고용, 물가 안정, 금융 안정을 달성하기 위해 우리의 도구를 사용하는 것이며 그것이 우리가 집중하는 것입니다. 100%.
라쿠아 [40:44]: 라가르드 총재님, 만약 당신이 파월 의장과 같은 위치에 있다면 다르게 할 것이 있습니까?
라가르드 [40:52]: 저는 제 자신을 위해 말하지만 패널의 모든 동료들을 위해 말한다고 생각합니다. 우리는 동료인 제이 파월이 하는 것과 정확히 같은 일을 할 것이라고 생각합니다. 똑같은 일. 맞죠? 네.
경제 분열과 글로벌 무역
[41:16 – 50:38]
라쿠아 [41:16]: 베일리 총재님, 나머지 세계가 미국과 분리되고 있지만 다른 곳에서는 긴밀하게 당기고 있습니까? 분열이 어떻게 일어나고 있다고 보십니까?
베일리 [41:26]: 음, 분열이 일어난다면, 제 견해로는 세계 경제 활동에 나쁩니다. 의심의 여지가 없습니다. 세계 경제의 개방성을 줄이면 세계 경제 활동에 나쁠 것입니다.
한 가지 측면에서 그것을 완화합니다. 왜냐하면 분명히 우리는 지난 5년 동안 공급망의 견고성에 대해 많이 이야기했고 물론 그것에 대한 조정이 있을 것이 적절하지만 우리가 필요하다고 보는 탄력성을 넘어서 세계 경제의 개방성이 무너지는 것을 본다면 그것은 활동에 나쁘고, 세계 경제에 나쁘며 유감스럽게도 그것은 우리가 매우 명확해야 할 필요가 있다고 생각하는 것입니다.
저는 이것이 일어나는 이유가 있다고 여러 번 말했습니다. 이것이 모두 잘못되었다고 말하고 다니는 것은 옳지 않습니다. 잘못, 잘못, 이것이 일어나는 이유가 없습니다. 제가 매우 중요하다고 생각하는 것은 우리가 적절한 다자간 포럼에서 이러한 문제를 해결할 수 있는 세계 경제의 거버넌스로 돌아가서 이러한 문제의 배후에 무엇이 있는지, 이러한 문제의 근원에 무엇이 있는지, 정확히 무엇이 문제이고 우리가 그것에 대해 무엇을 하는지에 대한 질문에 도달하는 것입니다.
저는 이것을 충분히 강조할 수 없습니다. 분명히 세계 경제의 거버넌스에 매우 깊이 관여하고 있는 우리 모두에게, 우리 모두는 매우 큰 책임을 가지고 있으며, 무엇이 이것을 일으켰고 우리가 그것에 대해 무엇을 하고 근본적인 문제가 무엇이라고 추론하고 어떻게 해결할 것인지 말하는 과정으로 돌아가는 것이 우리의 의무라고 말하는 것이 우리의 의무라고 생각합니다. 왜냐하면 그렇지 않으면 세계 경제를 분열시키는 것은 나쁜 결과이기 때문입니다.
라쿠아 [43:04]: 하지만 어떤 종류의 분열일까요? 다시 말하지만, 세계가 돌이킬 수 없이 분열되고 있다고 두려워하십니까, 아니면 단지 움직이는 풀이 있습니까?
베일리 [43:16]: 음, 세계 경제에서 무역이 붕괴된다면, 정확히 어떻게 나타날지는 두고 봐야 하겠지만, 우리가 세계 경제에서 무역의 탄력성을 구축하고 개방성을 구축해 온 오랜 기간에 반대되는 것일 것입니다. 하지만 제가 말했듯이, 저는 그것을 완화하고 싶습니다. 보세요, 문제가 있습니다. 우리가 문제가 없다고 말해서는 안 된다고 생각합니다. 이것은 모두 만들어진 것입니다. 문제가 있고 우리는 그것들이 무엇인지 다루고 해결해야 합니다. 우리는 견고하고 개방적인 세계 경제에 대한 약속의 맥락에서 그렇게 해야 합니다.
라쿠아 [43:50]: 총재님, 여기서 비준비통화 국가를 대표하는 유일한 총재로서, 글로벌 금융 시스템의 분열과 결국 미국이 미래의 금융 충격에서 달러 유동성을 제공하려는 의지가 줄어들 수 있는 위험에 대해 얼마나 우려하십니까?
이창용 [44:06]: 아니요. 저는 우리가 분열에 상당히 취약하다고 언급했다고 생각합니다. 그러나 실제로 작은 나라로서 우리가 목소리를 높일 수 없다는 것이 유감이지만 실제로 우리는 과정을 바꿀 수 없습니다. 그래서 우리는 아마도 그것을 환경으로 받아들이고 적응해야 할 것입니다.
중요한 것은 우리가 경제적 분열에 대해 이야기하지만 우리 같은 나라에게 가장 심각한 문제는 안보와 결합된 것입니다. 그리고 그 문제에 대해서는 여기서 멈추겠습니다. 더 이상 가고 싶지 않기 때문입니다. 그러나 달러 유동성 지원에 관해서는 글로벌 금융 위기와 팬데믹 기간 동안 입증되었듯이 5개 국제 금융 센터와의 상설 달러 스왑 라인과 9개 비준비 통화에 대한 9개의 임시 스왑 라인이 글로벌 세계의 안정성을 회복하는 데 중요했습니다.
그리고 또 다른 글로벌 달러 부족이 닥치면 미국 연준이 스왑 라인을 다시 연장할 것이라고 믿습니다. 이는 매우 중요합니다. 그러나 우리 같은 나라의 또 다른 문제는 글로벌 달러 부족이 있는 한 미국이 임시 스왑 라인을 제공한다는 것을 알고 있다는 것입니다. 그러나 문제는 우리 자신의 문제가 있고 글로벌 달러 부족이 없다면 어떻게 될까요? 우리의 이해는 연준이 그 경우 스왑 라인을 연장할 수 없고 우리는 스스로를 방어해야 한다는 것입니다.
그래서 적절하고 충분한 수준의 준비금을 갖는 것이 매우 중요하다고 생각합니다. 그리고 최근 연준의 FEMA 이전 시설 도입 덕분에 실제로 이러한 준비금은 우리 자신을 방어하는 훨씬 더 효과적인 도구가 되었습니다.
라쿠아 [45:52]: 분열에 대한 제이 파월.
파월 [45:54]: 음, 저는 이창용이 말한 것에 동의하거나 지적하겠습니다. 우리의 스왑 라인과 관련하여 아무것도 변하지 않았습니다. 우리는 여전히 같은 권한을 가지고 있고 우리의 법적 권한 내에 있고 타당하다고 생각하는 상황에서 그것들을 사용할 준비가 여전히 되어 있습니다. 그래서 우리는 알고 있습니다. 우리가 글로벌 금융 안정성에 할 수 있고 하고 있으며 계속할 큰 기여라는 것을 알고 있습니다.
라쿠아 [46:18]: 우에다 총재님, 분열과 그것이 일본에 미칠 수 있는 영향에 대해 얼마나 생각하십니까?
우에다 [46:24]: 무역 측면에서 아시아, 심지어 중국을 제외한 아시아에 무슨 일이 일어날지에 대해 많이 생각합니다. 그래서 이것은 중국이나 다른 국가에 비해 이 지역에 부과된 상대적 관세율에 달려 있을 것입니다.
그러나 지난 10년 또는 20년 동안 상당히 강력한 역내 무역이 일어나고 있습니다. 또한 인도와 같은 새로운 국가들이 매우 빠른 속도로 성장하고 있습니다. 그래서 저는 이 지역의 에너지를 살아있게 유지하기에 충분히 탄력적인 국내 수요가 있기를 바랍니다.
금융 측면에서는 다른 사람들이 말한 것에 추가할 것이 많지 않지만 스왑 라인과 같은 것들에 대한 다층적 접근 방식을 계속 시도하는 것이 중요할 것입니다. 우리는 아시아에 치앙마이 이니셔티브가 있습니다. 비슷한 일을 하거나 계속해서 비슷한 일을 하는 것이 중요할 것입니다.
라쿠아 [47:44]: 라가르드 총재님, 당신은 종종 분열된 세계에서 유럽이 취할 수 있는 역할에 대해 말씀하셨습니다. 그것이 어떻게 발전하고 어떤 시간 프레임에서 볼 수 있습니까?
라가르드 [47:54]: 음, 저는 유럽이 특히 지난 4년 동안, 음, 죄송합니다, 특히 2022년 이후, 지난 3년 동안 사업을 하는 방식과 보안, 공급, 목적지에 대해 만든 가정에 대한 주요 도전을 목격했다고 생각합니다.
끔찍한 러시아의 우크라이나 침공이 촉발한 것과 그것이 우리가 유럽에서 가졌던 보안 감정과 우리가 영원히 다른 사람들의 보호에 의존할 수 있다는 감정을 어떻게 손상시켰는지를 보든. 그것은 상당히 손상되었습니다. 특히 일부 유럽 국가들이 의존해 온 에너지 공급, 즉 러시아로부터의 합리적으로 저렴한 석유와 가스 공급에 대한 접근을 보면, 그것은 상당히 손상되었고 우리는 그것에 대응할 자원을 찾아야 했습니다.
그리고 목적지가 필연적으로 주로 중국이었던 일부 국가의 비즈니스 모델을 보든, 그것은 이미 위험일 뿐만 아니라 일어난 분열의 결과로 도전받았습니다. 정치적 결정이나 마이크로칩이든 희토류든 공급 부족으로 인해 우리 모두가 처할 수 있는 기술 위험과 결합한다면, 우리는 많은 가정이 흔들리고 우리가 집단적으로 이 모든 다른 차원에서 더 독립적이고, 더 생산적이고, 더 자율적이 되기 위한 중요한 구조적 노력을 함으로써 우리의 운명을 더 잘 장악하고 통제하는 것의 정점에 있는 상황에 있다고 생각합니다. 이것이 제 희망입니다.
하룻밤 사이에 일어날까요? 다시 말하지만, 아니요. 왜냐하면 그런 전선 중 일부에서는 시간이 걸리고, 투자가 필요하고, 정치적 결단이 필요하고, 추진력이 필요하고, 순수한 종류의 ECB 총재로서 우리가 통화 전선에서 할 수 있는 것은 자본과 노동 측면에서 필요한 요소의 유동성이 우리의 권한 내에서 중기 2% 목표를 달성하기 위한 엄격한 약속 하에 물가 안정이 될 것이라고 확신할 수 있도록 물가 안정을 제공하는 우리의 임무를 수행하는 것입니다.
그러나 네, 저는 역사적으로 몇 년 후에 우리가 우리의 삶, 사업을 수행하고 유럽을 발전시키는 방식에서 중요한 변화로서 최근 3년의 25를 볼 것이라고 믿습니다. 그리고 더 나은 쪽으로 되기를 바랍니다.
미국 재정 정책
[50:38 – 51:46]
라쿠아 [50:38]: 파월 의장님, 작년 신트라에서 당신은 미국이 좋은 경제 시기에 이런 종류의 적자를 오래 운영할 수 없다고 말했습니다. 그리고 나서 우리는 더 나은 일을 해야 한다고 말했습니다. 조만간, 그리고 빠를수록 늦는 것보다 낫습니다. 어떻게 되어가고 있습니까?
파월 [50:56]: 그래서 물론 저는 아마도 우리가 재정 정책에 대해 언급하지 않는다고 말하면서 그것을 서문으로 시작했을 것입니다. 그것이 제가 말했고 제 전임자들도 말한 한 가지이며, 그것은 미국 연방 재정 경로가 지속 가능한 것이 아니라는 것입니다. 부채 수준은 지속 가능하지만 경로는 그렇지 않습니다. 그리고 우리는 조만간 그것을 해결해야 합니다. 빠를수록 늦는 것보다 낫습니다. 그것이 제가 작년에 말한 것입니다. 제가 말할 수 있는 것이 많지 않습니다.
라쿠아 [51:24]: 다른 모든 사람들에게, 미국의 공공 재정은 세계에 얼마나 큰 문제입니까?
이창용 [51:30]: 무슨 일이 일어날지 봐야 합니다. 하지만 제가 언급했듯이, 우리는 그것을 환경으로 받아들이고 그에 따라 정책을 조정합니다.
베일리 [51:42]: 저는 우리의 재정 정책에 대해 언급하지 않습니다. 다른 사람의 것은 빌려주겠습니다.
라쿠아 [51:48]: 다른 누군가가 그 질문을 받고 싶어하나요?
중앙은행 경력 성찰
[51:52 – 58:36]
라쿠아 [51:52]: 작년에 우에다 총재님, 실제로 2년 전 ECB 컨퍼런스에서 말씀하셨습니다. 2023년 4월 현재 역할을 맡은 후 해외에서의 첫 공개 출연이었고, 중앙 총재의 빡빡한 일정에 놀랐다고 말씀하셨습니다. 일정에 익숙해지고 있습니까? 아니면 시작했을 때보다 더 늘어나고 있습니까?
우에다 [52:14]: 여전히 매우 빡빡합니다.
라쿠아 [52:18]: 이전보다 더 빡빡합니까? 2년 이상 직무를 수행한 후 자신을 어떻게 발견하고 있습니까?
우에다 [52:22]: 2년 전만큼 빡빡합니다.
라쿠아 [52:26]: 그래서 변하지 않았습니까?
우에다 [52:28]: 조금 익숙해지고 있습니다, 네.
라쿠아 [52:30]: 총재님, 2028년까지 남은 임기 동안 가장 큰 과제는 무엇입니까?
우에다 [52:36]: 음, 처음에 말했듯이 헤드라인 인플레이션은 2 이상이고 기저 인플레이션은 2 미만입니다. 제가 사무실을 떠날 때까지 둘 다 2%로 수렴하기를 원합니다.
라쿠아 [52:52]: 10월 워싱턴에서 밤에 잠 못 이루게 하는 속도에 대해서도 질문을 받았고, 금리 인상 속도를 하나로 이야기했습니다. 여전히 같습니까, 아니면 걱정하는 다른 것이 있습니까?
우에다 [53:02]: 봅시다. 어젯밤에 잘 못 잤습니다. 이유가 있습니다. 이 총재가 저녁 식사 중에 제 옆에 앉아 있었고, 에스프레소가 커피보다 카페인이 적다고 말해서 즉시 에스프레소 한 잔을 마셨습니다.
[웃음]
저는 온스당 카페인이 아니라 카페인의 총량을 의미했습니다, 알겠죠? 어쨌든 이것은 농담이지만, 이러한 국제 회의 동안 동료들과 이야기할 기회를 얻고 많은 유용한 통찰력을 얻습니다. 그래서 잠자리에 들 때 그것들에 대해 생각하고 스스로에게 말합니다. 아마도 이 좋은 코멘트에 대응하여 우리의 경제 전망, 정책 전략을 조정해야 할 것입니다. 그리고 이것들이 때때로 저를 깨어있게 하지만, 중앙은행가들 사이의 매우 기초인 우리 자신에 대한 신뢰를 유지하기 위해 그렇게 해야 한다고 생각합니다.
중앙은행가들을 밤에 깨어있게 하는 것
[54:20 – 58:36]
라쿠아 [54:20]: 여러분 모두에게, 모든 불확실성과 변화하는 세계를 감안할 때 무엇이 밤에 깨어있게 합니까, 라가르드 총재님?
라가르드 [54:26]: 우선 가즈오가 방금 말한 것을 확인할 수 있습니다. 왜냐하면 아마도 어려운 밤 이후 다음 날 그가 저에게 와서 어제 회의 중에 정말로 그렇게 말했냐고 물었고, 저는 당신이 반추하고 그 결과가 무엇인지 숙고했다는 것을 알았기 때문입니다. 그래서 그것은 사실입니다. 농담이 아닙니다.
무엇이 당신을 깨어있게 합니까? 진실. 그것으로 저는 인공 지능이 할 역할, 사물이 얼마나 왜곡되어 제시될 수 있는지, 여론이 어떻게 조작될 수 있는지에 대해 점점 더 우려하고 있다는 것을 의미합니다. 그리고 정의의 보조자로서 우리가 가진 목적 중 하나인 진실을 찾는 것이 배경인 변호사였던 저로서는.
저는 현재 일어나고 있는 일, 어떤 종류의 도덕적 나침반과 데이터의 무결성 감시자에 대해 매우 우려하고 있습니다. 왜냐하면 우리는 계속해서 우리가 데이터에 의존한다고 말하고 있고, 우리는 그렇고, 우리는 우리의 예측과 평가와 분석이 경험적 데이터와 경제의 현실에서 일어나고 있는 일에 대한 이해에 기반을 두기를 원하며, 저는 사물이 왜곡될 수 있고 우리가 그것의 먹이가 될 수 있다는 두려움을 가지고 있습니다. 왜냐하면 그것은 믿을 수 없을 정도로 쉽고 실제로 일부 문헌에 설명되어 있기 때문입니다. 그것은 저에게 큰 우려입니다. 제 말은, 저는 밤에 잠을 자지만…
라쿠아 [56:10]: 파월 의장님?
파월 [56:12]: 저는 의장으로서의 임기가 10개월 조금 넘게 남았고, 제가 원하는 전부이자 연준의 모든 사람이 원하는 전부는 물가 안정, 최대 고용, 금융 안정을 갖춘 경제를 제공하는 것입니다. 그리고 밤에 저를 깨어있게 하는 것은 우리가 그것을 어떻게 완수하느냐입니다. 저는 제 후임자에게 좋은 상태의 경제를 넘기고 싶고, 제 동료들도 모두 그렇습니다. 그것이 우리가 원하는 전부이므로, 그것이 밤에 저를 깨어있게 하는 것입니다. 우리가 그것을 할 수 있는 길에 있는가, 그리고 우리가 그것을 어떻게 완수하는가입니다.
라쿠아 [56:48]: 의장 임기가 만료된 후에도 연준 이사로 남을 계획이십니까?
파월 [56:52]: 오늘 그것에 대해 드릴 것이 없습니다.
라쿠아 [56:54]: 총재님, 무엇이 밤에 깨어있게 합니까?
이창용 [56:56]: 물론, 우에다 상에게 사과드립니다만… 저에게… 에스프레소에 대한 점수는 정산될 것입니다.
제가 가진 한 가지 우려는 우리 문제에 고유한 것으로 매우 빠른 구조적 변화로 인한 대중의 인식 격차입니다. 예를 들어, 10년 전 우리의 잠재 성장률은 약 3%였지만 지금은 2%보다 훨씬 낮습니다. 그러나 사람들은 여전히 정상 시기에 3% 이상 성장해야 한다고 생각하고, 그것은 실제로 더 많은 부양 통화 정책과 재정 정책에 대한 수요를 가속화시킵니다. 반면 우리에게 필요한 것은 구조 개혁입니다.
그러나 다른 한편으로, 제가 구조 개혁에 대해 계속 이야기한다면, 일부 사람들이 그것이 제 권한을 훨씬 넘어선다고 말하기 때문에 이 구조적 문제를 논의하는 데 얼마나 멀리 갈 수 있는지 모르겠습니다. 그러나 우리나라에 중요한 것은 안보 문제뿐만 아니라 이러한 구조적 변화에 어떻게 적응하는가이며, 그것은 매우 어려운 도전이라고 생각합니다.
라쿠아 [58:00]: 베일리 총재님?
베일리 [58:02]: 저는 지속 가능하게 목표에서 인플레이션을 제공하고 싶습니다. 제가 동료들에게 계속 말하듯이, 우리가 아직 제 임기에 겪지 않았지만 겪을 수 있는 모든 충격에 대해 생각하는 것을 멈춰 주시겠습니까?
아마도 저는 너무 잘 자고 있었을 것입니다. 왜냐하면 다른 할 일이 필요하다고 느꼈기 때문입니다. 왜냐하면 오늘은 클라우스의 엄청나게 뛰어난 리더십을 이어받은 후 금융안정위원회 의장으로서의 첫날이기 때문에 중요한 날입니다.
그래서 그것은 제가 다른 할 일이 없을 때 생각하고 걱정할 다른 많은 취약점을 제공합니다. 그러나 진지하게, 분명히 우리가 매우 집중하고 있고 우리가 처한 상황의 취약성을 이해하는 측면에서 매우 집중할 금융 시스템의 문제가 있습니다.
디지털 통화와 스테이블 코인
[58:46 – 01:04:12]
라쿠아 [58:46]: 이 총재님, 저는 또한 실제로 디지털 통화에 대해 묻고 싶었습니다. 왜냐하면 한국은행이 이번 주 중앙은행 디지털 통화 테스트에 제동을 걸었기 때문입니다. 아무도 사용하지 않을 수 있는 CBDC를 개발하는 것보다 스테이블 코인의 즉각적인 도전에 대한 올바른 규제를 찾는 것이 더 우선순위라는 데 동의하시겠습니까?
이창용 [59:06]: 그것은 지금 한국에서 뜨거운 주제입니다. 달러 표시 스테이블 코인의 급증, 특히 미국에서 최근 Genius Act의 통과는 많은 핀테크 회사와 스테이블 코인 옹호자들이 정부에 비은행 기관이 원화 표시 스테이블 코인 발행에 참여할 수 있도록 허용해 달라고 요청하게 만들었습니다.
당신이 언급했듯이, 우리는 허가된 네트워크에서 상업 은행과 함께 토큰화된 예금 파일럿을 실험해 왔습니다. 공공 영역에서 비은행 금융 기관이 스테이블 코인을 발행할 수 있도록 허용하라는 급증하는 수요를 감안할 때, 그것은 한국은행의 권한을 훨씬 넘어서기 때문에 정부 기관과 이야기해야 한다고 생각합니다.
우리의 관점에서 우리가 걱정하는 것은 규제되지 않은 원화 표시 스테이블 코인을 허용하면 달러 표시 코인으로의 교환을 확실히 가속화하고 우리의 자본 흐름 관리 규제를 약화시킬 것이라는 것입니다.
비평가들은 블록체인의 새로운 기술이 불규칙한 거래를 식별하고, 고객 알기 규칙 종류의 규제를 아주 잘 수행하고, 심지어 불규칙한 이상한 거래를 매우 쉽게 식별할 수 있다고 말하지만, 우리는 이것이 사실인지 확실하지 않고, 또한 좁은 은행 문제, 많은 다른 문제들이 있습니다. 그래서 저는 이런 종류의 규제를 어떻게 처리할지 정부 당국과 이야기해야 한다고 생각합니다.
라쿠아 [01:00:40]: 앤드류 베일리?
베일리 [01:00:44]: 네, 중요한 주제입니다. 의심할 여지 없이 FSB의 의제에 올릴 주제 중 하나입니다. 제가 생각하는 스테이블 코인에 대한 것은 여기서 비트코인과 같은 것과 구별합니다. 그것들이 돈이라고 주장한다는 것입니다. 그들은 돈의 교환 매체 기능을 가지고 있다고 주장합니다.
따라서 그들은 돈의 테스트를 충족해야 합니다. 우리는 이것에 대해 많이 이야기했고, 돈에 대한 신뢰, 소위 돈의 단일성에 대해 많이 이야기했습니다. 이는 실제로 명목 가치를 유지하도록 보장되는 것에 관한 것입니다. 그리고 저에게 이것은 이 모든 작업에서 나오는 구조와 디자인이 그 중요한 테스트를 충족하는지에 대한 중요한 테스트가 될 것입니다. 왜냐하면 그렇지 않다면 그들이 돈이라고 주장하지만 실제로 돈의 테스트를 충족하지 못한다면 우리가 그것들에 만족할 수 없다고 생각하기 때문입니다.
라쿠아 [01:01:40]: 크리스틴 라가르드?
라가르드 [01:01:44]: 괜찮으시다면 그 점에 대해 상대적으로 강한 견해를 가지고 있습니다. 왜냐하면 우리가 돈, 지불 수단, 지불 인프라 사이의 약간의 혼란에 빠지고 있다고 생각하기 때문입니다. 그리고 그것은 사용되고 있는 기술, 특히 일부 기술의 결과로 가속화되거나 강조됩니다.
그리고 저는 돈을 공공재로 간주하고 우리 자신을 그 공공재를 확보하고 보호하는 책임이 있는 공무원으로 간주합니다. 제 두려움은 제가 앞서 언급한 선의 흐릿함이 돈의 사유화로 이어질 가능성이 있다는 것입니다. 그리고 저는 이것이 우리가 가진 일을 하도록 임명된 목적이라고 생각하지 않습니다. 또한 돈이라는 이 공공재에 좋지 않습니다.
저는 그것이 통화 정책을 수행하는 우리의 능력을 약화시킬 위험이 있다고 생각합니다. 그리고 저는 그것이 부주의하게 그 지불 수단, 지불 인프라 슬래시 주장된 돈의 사용 대상이 되는 국가나 지역의 주권을 약화시킬 위험이 있다고 생각합니다. 그리고 우리는 그것을 고려할 뿐만 아니라 그것에 대한 우리의 정책이 무엇이어야 하는지 결정해야 합니다. 우리가 우리가 말하는 것을 의미하고 우리가 보호해야 할 것을 보호한다면. 감사합니다.
라쿠아 [01:03:10]: 실제로 질문이 있습니다. 감독 담당 부의장인 미셸 보우먼이 주도한 자본 규칙 철회에 대한 최근 제안을 완전히 지지하십니까? 그것이 실제로 재무부 시장의 유동성을 의미 있게 개선할까요?
파월 [01:03:24]: 저는 우리가 실제로 투표한 것을 완전히 지지합니다. 레버리지 비율을 있어야 할 곳으로 되돌리는 것인데, 이는 위험 기반 자본에 대한 백스톱입니다. 그래서 그 질문에 대한 답은 예입니다.
스테이블 코인에 대해 말씀드리자면. 저는 여기서 듣는 우려를 공유하지만 미국에서 지금 이것들에 대한 규제 프레임워크가 없다는 것이 긍정적인 단계라고 생각합니다. 우리는 지난 의회에서 그런 것을 만들기 위해 양당의 사람들과 함께 일하려고 매우 노력했습니다. 이제 우리가 필요하다고 생각하는 프레임워크를 만드는 길을 잘 가고 있는 것 같습니다. 우리가 스테이블 코인을 가질 것이고 분명히 그럴 것이라면 연방 및 주 수준의 규제 프레임워크가 필요하며 우리가 그것을 갖는 방향으로 진전을 이루고 있다고 생각합니다.
후임자를 위한 조언
[01:04:12 – 01:06:26]
라쿠아 [01:04:12]: 우리에게는 몇 분밖에 남지 않았습니다. 여러분 중 많은 분들이 임기가 많이 남았습니다. 다른 사람들은 더 빨리 떠날 것입니다. 오늘 알고 있는 것을 알고 우에다 총재님, 이미 누구든 당신의 후임자에게 조언을 해야 한다면 무엇이겠습니까?
우에다 [01:04:30]: 모르겠습니다. 제가 끝나면, 2년 반 정도 후에 끝날 것입니다. 아마도 제가 말했듯이 인플레이션은 2%가 될 것이지만 우리의 대차대조표를 적절한 수준으로 줄이는 것을 끝내지 못했을 것입니다. 그래서 저는 제 후임자에게 대차대조표 규모의 추가 축소를 진행할 때 매우 조심하라고 말하고 싶습니다.
라쿠아 [01:05:08]: 크리스틴 라가르드?
라가르드 [01:05:10]: 저는 아무 말도 하지 않을 것이라고 생각합니다. 왜냐하면 제 전임자가 저에게 공원에서 산책하는 것과 같을 것이라고 말한 것을 기억하기 때문입니다. 그래서 그것은 아무것도 아닙니다. 하지만 저는 제이 파월의 야망을 공유하고 싶습니다. 저는 가능한 한 잘 수행된 일과 가능한 한 많이 달성된 결과를 넘기고 싶습니다.
파월 [01:05:32]: 빠르게 말하자면, 우리는 모든 사람들의 이익을 위해 거시 안정성, 금융 안정성, 경제 안정성을 제공하려고 노력하고 있습니다. 우리가 그것을 성공적으로 하려면 완전히 비정치적인 방식으로 해야 합니다. 즉, 우리는 편을 들지 않고, 한쪽을 다른 쪽과 대립시키지 않습니다. 우리는 정말로 우리의 영역이 아닌 문제들에서 벗어나 있습니다. 그리고 우리는 그런 것들에만 집중합니다. 정말로 우리는 대중이 최고의 경제적 삶을 살 수 있도록 하려고 노력하고 있으며 정책 입안자들이 선출된 정책 입안자들이 안정적인 환경에서 정말 중요한 결정을 내릴 수 있도록 하려고 합니다. 그래서 그것이 제가 생각하는 방식입니다.
라쿠아 [01:06:12]: 이 총재님?
이창용 [01:06:14]: 뭔가 말할 수 있지만 제 후임자가 진지하게 받아들일지 모르겠지만 제가 구조적 문제를 언급했듯이 한국은행이 통화 정책뿐만 아니라 일반적인 경제 문제에 대해서도 계속 목소리를 높이기를 바랍니다.
라쿠아 [01:06:26]: 그리고 베일리 총재님?
베일리 [01:06:28]: 겸손하세요. 우리는 실권을 행사하고 있습니다. 많은 사람들이 우리가 겸손하지 않다고 생각합니다. 겸손하세요. 그리고 이것의 예시를 원한다면 이것을 말씀드리겠습니다. 크리스틴과 저는 지난주 전에 우크라이나에 있었습니다. 우리가 어렵다고 생각한다면 우크라이나 중앙은행과 시간을 보내십시오. 아무것도 아닙니다.
마무리
[01:06:50 – 01:07:50]
라쿠아 [01:06:50]: 훌륭한 패널을 위해 모든 분들께 정말 감사드립니다. 감사합니다.
행사 진행자 [01:07:10]: 프란신과 신트라의 첫째 날을 적절하게 마무리하는 훌륭한 일을 해주신 모든 패널리스트들에게 감사드립니다. 방에 계신 분들을 위해 두 가지 하우스키핑 사항만 말씀드립니다. 젊은 경제학자 경쟁에 투표해 주시기 바랍니다. 그렇게 하려면 로비로 나가주세요. 포스터에 QR 코드가 있으니 클릭하신 다음 배지의 코드를 사용하여 좋아하는 항목을 선택하세요. 그런 다음 아래층으로 내려와 단체 사진 촬영에도 참여해 주세요. 온라인으로 시청하시는 분들은 참여해 주셔서 감사하고 내일 아침 신트라 2일차에 다시 참여해 주시기 바랍니다. 감사합니다.
번역 끝 총 시간: 1시간 7분 50초